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　　pg电子ღღ，pg电子登录ღღ，机房建设ღღ，pg电子官网ღღ，pg电子官方网站ღღ，pg电子官方平台ღღ，pg电子Apg下载ღღ，截至本周五上证指数实现“八连阳”ღღ，市场成交量回升ღღ。内外部不确定性缓和ღღ，催化跨年行情启动的积极因素正在增加ღღ：美股科技股反弹ღღ、人民币升值ღღ、有色金属（金银铜）价格上行ღღ、商业航天等主题催化较多ღღ。在政策预期和基本面稳定的情况下ღღ，我们认为可能驱动指数突破震荡区间上沿的关键因素在于增量资金ღღ。资金面率先出现的积极变化是机构资金买入力量逐步增强ღღ。1）人民币升值有利于海外资金回流ღღ。弱美元环境ღღ、

　　收窄可能驱动全球资产配置新格局ღღ，中美资产的基本面逻辑也在发生转变ღღ，包括港股在内的中国核心资产吸引力提升ღღ，外资尤其是被动型配置资金有望率先增加对中国资产的配置ღღ；2）政策支持下ღღ，跨年前后配置型资金加快布局ღღ。股票型ETF有加速流入的迹象ღღ，在宽基ETF内部与中证A500相关ETF净流入规模明显放量ღღ，可能与险资增配股市和部分机构提前布局期权落地预期有关武昌分校教务ღღ。3）私募规模上台阶配合加速补仓ღღ，有望成为市场重要的增量资金来源ღღ。当前政策ღღ、情绪和部分行业的产业逻辑均较好ღღ，机构资金买入力量增强ღღ，有望把指数推升到年内高点附近ღღ，但后续进一步大幅突破还是需要验证居民资金活跃度ღღ。不过考虑到每年1-3月是居民资金容易出现季节性脉冲的阶段ღღ，我们对本轮跨年行情空间还是乐观的ღღ，建议投资者积极参与ღღ。

　　2025年人民币汇率走势持续偏强ღღ，截至2025年12月25日ღღ，年内人民币兑美元汇率升值幅度近4%ღღ。12月25日离岸人民币兑美元汇率最高升破“7”关口ღღ。过去2个月人民币加速升值ღღ，有外生因素也有市场力量的影响pg电子官方网站ღღ。影响因素包括宽松交易下美元走弱ღღ、季节性结汇升温ღღ、出口韧性较强以及央行适度中间价引导等ღღ。2016年以来ღღ，历次人民币汇率较大幅度升值期间ღღ，股市大多偏强ღღ。若人民币延续温和升值趋势ღღ，对海外资金回流存在正面影响ღღ。弱美元环境ღღ、中美利差收窄可能驱动全球资产配置新格局武昌分校教务ღღ，中美资产的基本面逻辑也在发生转变ღღ，中国资产从过去3年内需走弱+通胀下行引发对投资风险的担忧ღღ，转变为反内卷ღღ、扩内需以及科技产业加速突破带来风险收益比反转ღღ。而在贸易冲突和政策不确定性加大ღღ、全球储备与支付体系加速多元化的背景下ღღ，全球资本正在从单一市场转向全球化动态配置ღღ。包括港股在内的中国核心资产吸引力提升ღღ，外资尤其是被动型配置资金有望率先增加对中国资产的配置ღღ。

　　虽然当前指数估值分位不低ღღ，但在政策引导中长期资金入市的大背景下ღღ，跨年前后配置型资金的资产配置意愿明显提升ღღ。近期股票型ETF有加速流入的迹象ღღ，在宽基ETF内部与中证A500相关ETF净流入规模明显放量ღღ，我们认为这也侧面证明机构资金加快布局或成为资金面韧性的支撑ღღ。一方面ღღ，监管下调保险公司投资沪深300ღღ、中证红利低波动100指数等宽基指数的风险因子ღღ，腾挪权益头寸空间ღღ。同时“开门红”临近与负债端保费扩张预期ღღ，使得险资有进一步增配A股动力ღღ。相较于沪深300ღღ，中证A500行业分布更均衡ღღ，承接资金容量大ღღ，兼具长期底仓稳健性和新质生产力弹性ღღ，有望成为中长期资金更好的配置工具ღღ。另一方面ღღ，部分机构可能基于期权落地预期提前布局pg电子官方网站ღღ。

　　牛市前期到中期ღღ，随着风控压力缓和ღღ，赚钱效应回升ღღ，成熟投资者（高净值投资者）和存量机构投资者补仓速度通常较快pg电子官方网站ღღ，是牛市前期到中期重要的买入力量ღღ。我们以私募基金为例ღღ，2025年10月ღღ，私募基金证券管理规模环比大幅增加10400亿元ღღ，达到70076亿元规模ღღ，11月继续上升到70383亿元的水平ღღ。与此同时ღღ，私募基金仓位在2025年10月上升到66%ღღ，但也只是接近2008年以来的平均水平武昌分校教务ღღ，历史上牛市中私募基金补仓高点能达到80%以上ღღ，目前仍有较大补仓空间ღღ。10-11月由于市场震荡ღღ，私募基金仓位下降4.9个百分点至61.3%ღღ。后续伴随着指数升温ღღ，私募规模上台阶配合加速补仓ღღ，可能成为市场重要的增量资金来源ღღ。

　　（4）居民增量资金中长期乐观武昌分校教务ღღ，但渠道侧尚未出现加速流入迹象ღღ。考虑到今年春节时间较晚ღღ，1-2月份可能出现基金发行量的回暖ღღ。

　　中长期来看ღღ，地产下行与低利率环境带来的居民“存款搬家”与资产重配的空间仍大ღღ。参考2013-2015年牛市以及2019-2021年牛市ღღ，趋势性居民资金流入可能滞后股市底1年-年半的时间ღღ，且往往通过牛市前期到中期累积了较好赚钱效应的新的产品形式流入股市ღღ。目前渠道侧仍需等待居民资金加速流入的信号ღღ。新的权益类产品尚未发生明显变化ღღ，新发基金规模平稳ღღ，但与14下半年-15年和20年流入速度仍有较大差距ღღ。融资余额/流通市值在7-9月快速抬升后ღღ，10月-12月震荡小幅上行ღღ，并未出现单边抬升ღღ，说明杠杆资金的入市速度并不快ღღ。

　　居民资金的季度性脉冲回升通常出现在Q1ღღ，从上证所新增开户数来看ღღ，近2年2-3月容易出现新增开户数的高点ღღ。历史上春节时间较晚的年份ღღ，比如2013年武昌分校教务ღღ、2015年ღღ、2018年ღღ、2021年ღღ、2024年等ღღ，春季均在2月中旬ღღ，此时一季度基金发行最热的时候往往出现在1-2月份（除了2024年）ღღ。背后的原因可能是由于各行业年终奖发放时间ღღ、基金公司销售节奏会受春节影响ღღ。由此带来春节较晚的年份ღღ，节前往往比节后更强ღღ。

　　（5）当下的判断ღღ：战术上ღღ，牛市的基础依然坚实ღღ，年度上存在盈利改善和资金流入共振的可能性ღღ。在政策预期和基本面稳定的情况下ღღ，资金面率先出现的积极变化是机构资金买入力量增强ღღ，这一变化有望把指数推升到年内高点附近武昌分校教务ღღ，后续进一步大幅突破还是需要验证居民资金活跃度pg电子官方网站ღღ。未来1年市场短期的波动可能来自于监管政策和供给放量速度ღღ。

　　过去1年影响市场熊转牛的因素中ღღ，政策和资金的影响远大于盈利的影响ღღ。本轮牛市的图景已经基本形成:(1)资本市场支持政策持续发力ღღ，宏观流动性环境宽松ღღ；（2）产业资本（回购增持ღღ、分红）和国家队武昌分校教务ღღ，持续贡献增量资金ღღ，支撑市场底部ღღ；（3）保险ღღ、理财ღღ、信托等中长期资金入市仍有较大空间ღღ，公募基金新规有利于平滑波动ღღ；（4）资产荒和赚钱效应累积驱动的居民资金流入条件逐渐成熟ღღ。我们认为当期支撑流动性牛市的基础依然坚实ღღ。流动性牛市中的调整和结束可能受政策对渠道资金监管变化的影响ღღ，需要关注监管政策变化的情况ღღ。流动性牛市的核心基础是股市供需结构扭转ღღ，如果股权融资规模放量速度很快ღღ，股市供需格局再次转弱ღღ，那么市场也存在波动加大的可能ღღ。

　　（6）近期配置观点ღღ：年底行情围绕政策和主题快速轮动ღღ，适度增配价值类板块ღღ，前期滞涨板块可能有结构性补涨ღღ。布局春季行情建议增加弹性资产配置ღღ，科技板块在春季行情中通常有明显的超额收益ღღ，行情可能围绕产业催化出现扩散ღღ。周期板块也是春季行情中的弹性品种ღღ，政策和盈利均有预期ღღ。有色金属ღღ、储能等行业供需格局较好ღღ，价格持续上行ღღ，也可能在春季行情中有较好表现ღღ。金融板块中ღღ，非银的弹性有望逐步增加ღღ。

　　2010年以来历年跨年行情中ღღ，申万小盘指数相对于大盘指数占优的概率达到80%ღღ，仅2013pg电子官方网站ღღ、2018和2021年为大盘风格占优ღღ。如果以沪深300和中证1000指数近似代表大盘和小盘风格ღღ，仅2018和2021年沪深300指数相对于中证1000指数有超额收益ღღ，大部分情况下跨年行情里中证1000指数占优ღღ。2010年以来历年跨年行情中ღღ，仅2018和2022年为价值风格占优ღღ，其余均为成长风格占优ღღ。跨年行情中小盘成长占优的概率较大ღღ，原因或在于政策面积极变化ღღ、流动性宽松&交易性资金活跃ღღ、业绩短期难以证伪ღღ、风险偏好修复等驱动跨年行情的因素ღღ，均有利于小盘ღღ、成长风格表现ღღ。除非跨年行情开启时伴随着宏观经济数据出现了改善迹象ღღ，市场风格可能略偏向大盘价值ღღ。

　　牛市中震荡之后ღღ，大小盘风格有很大的概率会变化ღღ，成长价值风格转变概率没有明确的规律ღღ，即使成长价值风格不变ღღ，领涨板块往往也会出现些变化ღღ。

　　金融整体估值偏低ღღ，牛市概率上升ღღ，非银的业绩弹性大概率存在ღღ。后续伴随着居民资金加速流入ღღ，获得超额收益的确定性较高ღღ；

　　2026年基本面逐渐触底企稳概率高ღღ，受益于AI产业链投资机会扩散ღღ，供需格局转好ღღ，存在涨价动力ღღ；

　　指数震荡期适合做底仓ღღ，抗波动能力强ღღ，险资等中长期资金主要配置方向ღღ，公募基金相对于指数权重低配较多ღღ。

　　政策增量和预期均较高ღღ，估值位置安全ღღ，建议关注可能受益于政策催化ღღ、基数效应ღღ、景气反转共振的服务消费ღღ，如出行链ღღ、免税ღღ、教育等ღღ。港股新消费等待海外市场波动缓和ღღ。

　　本周A股主要指数全部上涨ღღ，其中创业板50（+4.07%）ღღ、中证500（+4.03%）ღღ、创业板指（+3.90%）涨幅靠前ღღ，上证50（+1.37%）ღღ、上证综指（+1.88%）ღღ、沪深300（+1.95%）涨幅靠后ღღ。申万一级行业中ღღ，有色金属（+6.43%）ღღ、国防军工（+6.00%）ღღ、电气设备（+5.37%）领涨ღღ，休闲服务（-1.05%）ღღ、银行（-1.01%）ღღ、煤炭（-0.68%）领跌ღღ。概念股中ღღ，海南自贸区（+12.58%）ღღ、

　　概念（+7.91%）ღღ、富士康概念（+6.97%）领涨ღღ，激光雷达（-38.60%）ღღ、特朗普概念股（-8.31%）ღღ、充电桩（-5.87%）领跌ღღ。

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