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　　pg电子首页ღ✿。PG·电子(中国)官方网站pg电子ღ✿，pg电子登录入口ღ✿，奕瑞科技(688301) 受益于医疗设备板块复苏ღ✿，业绩表现亮眼 公司发布2025年半年报ღ✿，2025H1公司实现营业收入10.67亿元ღ✿，同比增长3.94%ღ✿，实现归母净利润3.35亿元ღ✿，同比增长8.82%ღ✿；单二季度ღ✿，公司实现营业收入5.85亿元ღ✿，同比增长9.32%ღ✿；实现归母净利润1.91亿元ღ✿，同比增长13.86%ღ✿，超市场预期ღ✿。经营活动产生的现金流量净额为8.18亿元ღ✿，同比增长340.20%ღ✿。主要系收到客户支付履约保证金ღ✿，以及销售回款增加所致ღ✿。 公司持续增大研发投入ღ✿，加速产品创新ღ✿，提升护城河 研发创新方面ღ✿，公司密切追踪最新的技术及发展趋势ღ✿，持续开展对多种核心部件及解决方案相关的新技术研究ღ✿。2025年上半年ღ✿，公司实现研发投入1.54亿元ღ✿，占营业收入的比重为14.46%ღ✿，并新增各类型IP登记或授权共计70项ღ✿，其中发明专利授权32项ღ✿。公司持续推进“数字化X线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目”ღ✿，加大对CMOS探测器ღ✿、TDI探测器ღ✿、CT探测器ღ✿、SiPM探测器ღ✿、CZT光子计数探测器等新型探测器的研发投入ღ✿。上半年ღ✿，在高压发生器ღ✿、组合式射线源等新核心部件及解决方案方面取得显著增长ღ✿，同比增长超50%ღ✿。此外ღ✿，公司推出新系列残余气体分析仪（RGA）ღ✿，包含CIS系列ღ✿、HRP系列以及高性能版本OIS系列ღ✿，丰富产品品类ღ✿。 深挖多种类型客户需求ღ✿，海外持续加强全球化服务平台 市场拓展方面ღ✿，公司在深度挖掘现有客户需求的同时ღ✿，继续加强对普放ღ✿、齿科ღ✿、工业ღ✿、兽用等新客户ღ✿、新领域的拓展ღ✿。影像业务ღ✿，除了传统DR市场ღ✿，C型臂ღ✿、乳腺ღ✿、胃肠等高端动态探测器产品表现亮眼ღ✿。国际化方面ღ✿，持续加强全球化服务平台的搭建ღ✿，在美国ღ✿、德国ღ✿、韩国ღ✿、印度ღ✿、日本和墨西哥均建立了海外销售及客户服务平台ღ✿，并在巴基斯坦ღ✿、巴西ღ✿、南非等地建立了海外销售团队ღ✿。目前ღ✿，公司已成为韩国齿科CBCT市场探测器主要供应商之一ღ✿。此外ღ✿，C臂解决方案产品已向多个国内头部客户实现批量交付并成功打开韩国市场ღ✿，兽用及工业CT等综合解决方案形成批量销售ღ✿。公司海外业务有望进入高速成长期ღ✿，持续贡献业绩ღ✿。 盈利预测与估值 我们认为公司短期有望受益于国内医疗设备市场招标复苏ღ✿，中长期看高压发生器ღ✿、组合式射线源ღ✿、整机解决方案业务有望持续高速放量ღ✿。未来pg电子ღ✿，随着球管ღ✿、光子计数CT等品种上市ღ✿，有望提升公司整体竞争力和护城河ღ✿。预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.29/8.09/9.99亿元ღ✿，EPS分别为3.14/4.04/4.99元ღ✿，当前股价对应PE分别为35.4/27.5/22.3倍ღ✿。 风险提示ღ✿： 新品推广不及预期风险ღ✿、下游需求不及预期风险ღ✿。

　　奕瑞科技(688301) 主要观点ღ✿： 事件ღ✿： 奕瑞科技发布2025年中报ღ✿。2025H1公司实现营业收入10.67亿元ღ✿，同比增长3.94%ღ✿；归母净利润3.35亿元ღ✿，同比增长8.82%ღ✿；扣非后归母净利润3.28亿元ღ✿，同比下滑2.11%ღ✿。 分季度看ღ✿，2025Q2实现营业收入5.85亿元ღ✿，同比增长9.32%ღ✿；归母净利润1.91亿元ღ✿，同比增长13.86%ღ✿；扣非后归母净利润1.87亿元ღ✿，同比增长4.01%ღ✿。 事件点评 2025Q2业绩改善ღ✿，上半年平板探测器业务收入增速转正 2025年上半年ღ✿，公司探测器销售稳健增长ღ✿，实现收入8.66亿元ღ✿，同比增速转正ღ✿，同比增长2.65%ღ✿，毛利率60.57%ღ✿。公司探测器全球出货量（不含线阵探测器及其他核心部件）超40万台红猫大本营hongmao520.ccomღ✿，2024年全球市占率达19.83%ღ✿，X射线平板探测器国内份额稳居第一ღ✿。 2025年第二季度来看ღ✿，营业收入5.85亿元ღ✿，同比增长9.32%ღ✿；归母净利润1.91亿元ღ✿，同比增长13.86%ღ✿。2025Q2公司整体毛利率56.31%（同比+1.39pp）ღ✿，销售费用率3.95%（同比-1.41pp）ღ✿，管理费用率6.05%ღ✿，研发费用率16.09%ღ✿，财务费用率-1.65%ღ✿。 持续加码研发ღ✿，开拓新业务 持续加强研发创新ღ✿。（1）公司持续增加研发投入ღ✿，密切追踪最新的技术及发展趋势ღ✿。2025H1ღ✿，公司实现研发投入1.54亿元ღ✿，占营业收入的比重为14.46%ღ✿，并新增各类型IP登记或授权共计70项ღ✿，其中发明专利授权32项ღ✿；（2）根据现有产品及技术结构ღ✿，继续推进“数字化X线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目”ღ✿，项目加大公司对CMOS探测器ღ✿、TDI探测器ღ✿、CT探测器ღ✿、SiPM探测器ღ✿、CZT光子计数探测器等新型探测器的研发投入ღ✿；（3）经过多年筹划及布局ღ✿，高压发生器ღ✿、射线源ღ✿、球管等新核心部件领域也完成基础布局ღ✿，并取得较好成果ღ✿，90kVღ✿、110kVღ✿、130kVღ✿、150kV及180kV多款微焦点射线源进入量产销售ღ✿，同时完成225kVღ✿、240kV微焦点射线源的研发ღ✿，打破该领域同类型产品被进口设备垄断的局面ღ✿。 积极进行市场拓展ღ✿。公司也可以根据客户需求ღ✿，为客户提供包括高压发生器ღ✿、射线源ღ✿、球管等多种核心部件及整体解决方案ღ✿，以更强的协同优势进一步推动X线核心部件及综合解决方案行业技术进步ღ✿。近年来ღ✿，公司的其他核心部件及综合解决方案业务ღ✿，正在逐步完成主要客户导入ღ✿，开始批量交付ღ✿，销售量稳步提升ღ✿。2025年上半年ღ✿，公司销售核心部件收入0.82亿元ღ✿，同比增长16.90%ღ✿；技术支持服务收入0.63亿元ღ✿，同比增长110.25%ღ✿，毛利率35.90%ღ✿。 切入硅基OLED背板领域ღ✿，产能有序扩张 2025年5月ღ✿，公司发布对全资子公司增资暨对外投资的公告ღ✿，投资项目为“硅基OLED微显示背板生产项目”ღ✿，公司拟投资金额不超过人民币18亿元ღ✿，通过本次项目建设ღ✿，预计将新增硅基OLED微显示背板产能5,000张/月ღ✿。 公司拟与视涯科技及特定客户建立合作关系ღ✿，其中视涯科技向特定客户提供硅基OLED微显示模组产品ღ✿，公司作为特定客户批准的供应商ღ✿，向视涯科技供应其生产所需的核心材料之硅基OLED微显示模组背板ღ✿。公司预计2025年主要向视涯科技交付样品及少量量产产品ღ✿，公司也披露了其预计的关联交易金额不超过1亿元ღ✿。 投资建议 我们预计公司2025-2027年收入端有望分别实现22.66亿元ღ✿、31.00亿元ღ✿、41.33亿元ღ✿，同比增长分别为23.7%ღ✿、36.8%和33.3%ღ✿，2025-2027年归母净利润有望实现6.47亿元ღ✿、8.32亿元pg电子ღ✿、11.01亿元（前值分别为5.97亿元ღ✿、7.90亿元ღ✿、10.44亿元）ღ✿，同比增长分别为39.1%ღ✿、28.6%和32.3%ღ✿。2025-2027年对应的EPS分别约3.23元ღ✿、4.16元和5.50元ღ✿，对应的PE估值分别为34倍ღ✿、27倍和20倍红猫大本营hongmao520.ccomღ✿，维持“买入”评级ღ✿。 风险提示 产能投产不及预期风险ღ✿； 新业务增长不及预期风险ღ✿。

　　奕瑞科技(688301) 事件描述 公司披露2025年半年度报告ღ✿：报告期内ღ✿，公司实现营业收入10.67亿元ღ✿，同比增长3.94%ღ✿；归母净利润3.35亿元ღ✿，同比增长8.82%ღ✿；扣非后归母净利润3.28亿元ღ✿，同比下滑2.11%ღ✿。2025Q2ღ✿，公司实现营业收入5.85亿元ღ✿，同比增长9.32%ღ✿；归母净利润为1.91亿元ღ✿，同比增长13.86%ღ✿；扣非后归母净利润1.87亿元ღ✿，同比增长4.01%ღ✿。 事件点评 报告期内ღ✿，公司高端动态探测器产品表现亮眼ღ✿，新核心部件及解决方案同比增长超50%ღ✿。分产品看ღ✿，报告期内ღ✿，公司探测器实现收入8.66亿元ღ✿，同比增长2.65%ღ✿，毛利率60.57%（yoy-0.26pct）ღ✿；销售核心部件收入0.82亿 元红猫大本营hongmao520.ccomღ✿，同比增长16.90%ღ✿，毛利率18.20%（yoy-0.82pct）ღ✿；技术支持服务收入0.63亿元ღ✿，同比增长110.25%ღ✿，毛利率35.90%（yoy-10.27pct）ღ✿；配件销售实现收入0.49亿元ღ✿，同比下降38.13%ღ✿，毛利率5.62%（yoy-13.56pct）ღ✿。随着国内医疗设备市场回暖ღ✿，公司积极参与和支持下游客户集采项目并陆续中标ღ✿，后续政府集采项目的持续推进ღ✿，国内医疗影像业务有望进一步加速ღ✿，C型臂ღ✿、乳腺ღ✿、胃肠等高端动态探测器产品表现亮眼ღ✿。此外ღ✿，公司在高压发生器ღ✿、组合式射线源等新核心部件及解决方案方面取得显著增长ღ✿，同比增长超50%ღ✿，C臂解决方案产品已向多个国内头部客户实现批量交付并成功打开韩国市场ღ✿，兽用及工业CT等综合解决方案形成批量销售ღ✿。 公司持续加大各类球管产品研发力度ღ✿，关键指标达到国际领先水平ღ✿，进一步推动国内球管产品国产化进程ღ✿。经过多年筹划及布局ღ✿，公司高压发生器ღ✿、射线源ღ✿、球管等新核心部件领域完成基础布局ღ✿，并取得较好成果ღ✿，90kVღ✿、110kVღ✿、130kVღ✿、150kV及180kV多款微焦点射线源进入量产销售ღ✿，同时完成225kVღ✿、240kV微焦点射线源的研发ღ✿，打破该领域同类型产品被进口设备 垄断的局面ღ✿。同时ღ✿，公司推出新系列残余气体分析仪（RGA）ღ✿，目前相关产品已在多个典型用户进行集成验证ღ✿，部分型号已实现小批量销售ღ✿，RGA所用核心部件分子泵已经实现自主设计ღ✿、生产ღ✿。 持续加强全球化业务布局及海外市场推广力度ღ✿，海外收入显著增长ღ✿。报告期内ღ✿，公司实现国外收入3.66亿元ღ✿，同比增长14.56%ღ✿，公司继续加强全球化服务平台的搭建ღ✿，在美国ღ✿、德国ღ✿、韩国ღ✿、印度ღ✿、日本和墨西哥均建立了海外销售及客户服务平台ღ✿，并在巴基斯坦ღ✿、巴西ღ✿、南非等地建立了海外销售团队ღ✿。目前ღ✿，公司已成为韩国齿科CBCT市场探测器主要供应商之一ღ✿，与全球头部齿科设备供应商开启稳定合作ღ✿。 投资建议 从β端来看ღ✿，全球X线设备需求回暖ღ✿，医疗端受益于老龄化ღ✿、新兴市场及基层需求拉动ღ✿，齿科等细分领域放量ღ✿；工业端受益于锂电扩产与非锂电增长高增ღ✿。下游去库存后ღ✿，订单与销售有望同步回升ღ✿。从α端来看ღ✿，通过持续研发投入及全球业务的不断拓展和品牌影响力的持续提升ღ✿，公司作为数字化X线核心部件及综合解决方案供应商的战略定位进一步巩固ღ✿，高端产品迭代ღ✿、核心部件业务增长显著ღ✿，全球化布局+多基地投产ღ✿，为未来的长远发展注入了强劲动力ღ✿。 综上ღ✿，我们预计公司2025-2027年归母公司净利润5.9/7.4/8.8亿元ღ✿，同比增长26.0%/25.6%/19.4%ღ✿，EPS为2.9/3.7/4.4元ღ✿，对应8月18日收盘价108.01为37/29/25倍ღ✿，首次覆盖给予“买入-A”评级ღ✿。 风险提示 行业景气度下降导致公司业务发展速度放缓的风险ღ✿：如果行业景气度下 降导致数字化X线核心部件市场需求大幅下滑ღ✿，将在一定程度上限制公司的快速发展ღ✿，对公司盈利水平造成影响ღ✿。

　　奕瑞科技(688301) 事件ღ✿：2025H1公司实现营业收入10.67亿元ღ✿，同比+3.94%ღ✿；实现归母净利润3.35亿元ღ✿，同比+8.82%ღ✿；扣非归母净利润3.28亿元ღ✿，同比-2.11%ღ✿。2024Q2公司实现收入5.85亿元ღ✿，同比+9.32%ღ✿；实现归母净利润1.91亿元ღ✿，同比+13.86%ღ✿；扣非归母净利润1.87亿元ღ✿，同比+4.01%ღ✿。 公司净利率提升ღ✿，随医疗设备市场回暖ღ✿，公司国内探测器需求有望加速ღ✿。 2025H1公司毛利率为52.97%ღ✿，同比微降1.18pctღ✿；净利率为30.47%ღ✿，同比提升1.20pctღ✿。公司持续高强度研发投入ღ✿，2025H1研发费用为1.54亿元ღ✿，研发费用率达14.46%ღ✿。（1）探测器业务ღ✿：实现收入8.66亿元ღ✿，同比+2.65%ღ✿，C型臂ღ✿、乳腺ღ✿、胃肠等高端动态探测器产品表现亮眼ღ✿。（2）核心部件业务ღ✿：实现收入0.82亿元ღ✿，毛利率18.2%ღ✿；（3）技术服务业务ღ✿：实现0.63亿元收入ღ✿，同比+110%ღ✿，毛利率为35.9%ღ✿。随着国内医疗设备市场回暖ღ✿，公司积极参与和支持下游客户集采项目并陆续中标ღ✿，国内医疗影像设备需求提升ღ✿。 核心部件多点突破ღ✿，解决方案业务打开成长空间ღ✿。球管领域ღ✿，公司已完成微焦点球管ღ✿、透射靶球管ღ✿、齿科球管及C-Arm/DR球管的设计研发ღ✿，多款医用球管已进入注册阶段ღ✿。公司90kVღ✿、110kVღ✿、130kVღ✿、150kV及180kV多款微焦点射线源进入量产销售ღ✿，同时完成225kVღ✿、240kV微焦点射线源的研发ღ✿，打破了该领域进口垄断局面ღ✿。公司在高压发生器ღ✿、组合式射线源等新核心部件及解决方案方面取得显著增长ღ✿，同比增长超50%ღ✿，C臂解决方案产品已向多个国内头部客户实现批量交付并成功打开韩国市场ღ✿，公司已成为韩国齿科CBCT市场探测器主要供应商之一ღ✿，兽用及工业CT等综合解决方案形成批量销售ღ✿。 CT布局全方位取得显著进展ღ✿，内生外延获取全链条能力ღ✿。CT探测器方面ღ✿，多款CT探测器及模组完成系统装机ღ✿。高端闪烁体陶瓷稳定性ღ✿、一致性进一步提升ღ✿，已获多个高端医疗客户验证ღ✿。CT球管方面ღ✿，存在“卡脖子“风险ღ✿，公司已解决电子光学ღ✿、电磁学仿真设计技术ღ✿、液态金属轴承技术等技术难点ღ✿，完成部分CT球管开发ღ✿；外延方面ღ✿，完成对无锡麦默真空投资ღ✿，投资后公司全资子公司奕瑞全影科技获得其36.96%的股权ღ✿。CT高压发生器方面ღ✿，已协助多家下游客户完成NMPA注册ღ✿。芯片方面ღ✿，公司也在开发高性能ღ✿、高通道ADC转换的读出芯片性能优化以及高性能CT探测器读出芯片ღ✿。此外ღ✿，公司也在高端光子计数探测器性能及工艺方面取得较大进展ღ✿。 投资建议ღ✿：公司有望受益于医疗设备更新政策ღ✿，随着公司硅基OLED显示背板产能投产ღ✿，收入有望大幅提升ღ✿，预计2025-2027年收入分别为22.9ღ✿、30.2ღ✿、38.3亿元ღ✿，归母净利润为6.27ღ✿、8.51ღ✿、10.53亿元ღ✿，当前股价对应PE分别为34pg电子ღ✿、25ღ✿、21倍ღ✿，维持“推荐“评级ღ✿。 风险提示ღ✿：海外业务拓展不及预期ღ✿，新品拓展不及预期ღ✿，显示需求不及预期风险

　　奕瑞科技(688301) 主要观点ღ✿： 国产数字化X线探测器领军企业ღ✿，技术储备深厚ღ✿，勇攀技术高峰在数字化X线探测器方面红猫大本营hongmao520.ccomღ✿，公司已形成一套完整的产品矩阵ღ✿，涵盖了100多种不同类型的探测器ღ✿，能够覆盖包括DRღ✿、CTღ✿、C型臂ღ✿、齿科ღ✿、放疗ღ✿、核医学ღ✿、乳腺ღ✿、兽用等各类医疗领域以及工业无损检测ღ✿、食品检测ღ✿、安全检查等各类工业领域的所有主要应用场景ღ✿。2021年至2023年ღ✿，公司数字化X线探测器产品（包含口内探测器）出货量由6.70万台增至10.55万台ღ✿，年复合增长率超过25%ღ✿，根据弗若斯特沙利文预测ღ✿，2023年全球数字化X线万台ღ✿，公司出货量占全球总出货量比例为20.09%ღ✿，在全球范围内处于领先地位ღ✿。 随着X线影像设备在整机系统设计与技术方面不断迭代与突破ღ✿，上游具有更先进技术ღ✿、更优性能ღ✿、更广泛应用场景的中高端X线核心部件产品（如CT探测器ღ✿、光子计数探测器ღ✿、双层探测器ღ✿、CT球管ღ✿、微焦点球管等）需求快速增长ღ✿，具有高附加值的中高端X线核心部件产品替代趋势有望加速ღ✿。 整体解决方案业务开启ღ✿，业务天花板高ღ✿，第二增长曲线可期 除X平板探测器外ღ✿，公司逐步在垂直领域拓展ღ✿，向“多种X线核心部件及综合解决方案供应商”迈进ღ✿。2024年其他核心零部件销售收入1.26亿元ღ✿，同比增长约45.5%ღ✿，2024年公司实现技术服务及整体解决方案收入约0.96亿元ღ✿，同比增长262.56%ღ✿。2019年以来ღ✿，公司组建球管ღ✿、高压发生器ღ✿、射线源等研发团队ღ✿，推出了中高端CT高压发生器ღ✿、高端C型臂组合式射线源等X线核心部件产品ღ✿。同时ღ✿，公司也在基于对核心零部件的理解和技术积累ღ✿，以及公司对下游客户需求的洞察ღ✿，公司拓展了整体解决方案业务ღ✿。 在整体解决方案方面ღ✿，公司公告的定增募投项目ღ✿，布局了医疗DRpg电子ღ✿、C-armღ✿、医用螺旋CTღ✿、齿科CBCTღ✿、宠物及工业CT等产品ღ✿，预计2030年募投项目满产产值接近50亿元ღ✿。目前公司的定增项目已经通过上交所的审核ღ✿，不日将发行完成ღ✿。短期而言ღ✿，2024年ღ✿，公司全新的“在线D检测”的电池检测方案已批量出货ღ✿，用于光伏焊接检测和下一代手机散热片检测领域的2D检测方案正在推进中ღ✿，这些都将为2025年公司整体解决方案增长打下基础ღ✿。 进入CT球管等核心零部件领域ღ✿，国产替代大空间 根据Research and Markets数据ღ✿，2023年全球球管行业市场规模为42.6亿美元ღ✿，预计到2030年红猫大本营hongmao520.ccomღ✿，市场规模将达到95.3亿美元ღ✿，2023年至2030年的年复合增长率为12.18%ღ✿。球管行业以海外巨头为主ღ✿，主要包括万睿视ღ✿、Dunlee和佳能ღ✿，以及使用自研自产球管的CT设备商如GEღ✿、西门子ღ✿、飞利浦等ღ✿，国产厂家在CT球管领域的竞争力相对较弱ღ✿，有着非常大的替代空间ღ✿。 公司自2022年开始布局球管业务ღ✿，目前公司开发了包括130kV大功率微焦点球管ღ✿、140kV背散射球管ღ✿、荧光分析球管ღ✿、齿科CBCT球管ღ✿、C-arm球管以及滚珠轴承及液态金属轴承CT球管等应用于工业及医疗领域的各类球管ღ✿，部分产品即将进入量产阶段ღ✿，主要产品关键指标已达到国际先进ღ✿、国内领军水平ღ✿。我们预计随着公司定增项目落地ღ✿，公司球管也将快速迎来增长ღ✿。 投资建议 综上ღ✿，我们预计2025-2027年公司营业收入将分别达到22.66亿元ღ✿、31.00亿元和41.33亿元ღ✿，同比增长分别为23.7%ღ✿、36.8%pg电子ღ✿、33.3%ღ✿，归母净利润分别为5.97亿元ღ✿、7.90亿元ღ✿、10.44亿元ღ✿，同比增长28.3%ღ✿、32.3%ღ✿、32.2%ღ✿。2025-2027年对应的EPS分别为4.17元ღ✿、5.52元和7.30元ღ✿，对应的PE分别为31xღ✿、23x和18xღ✿。考虑公司是国产化X线设备核心零部件供应商的头部公司ღ✿，所属行业技术壁垒高ღ✿，国产代替补空间大ღ✿，公司作为国内“新质生产力”的代表ღ✿，随着公司产品升级和业务线扩面ღ✿，公司有着较高的成长性ღ✿，首次覆盖ღ✿，给予“买入”评级ღ✿。 风险提示 研发进展不及预期的风险红猫大本营hongmao520.ccomღ✿。

　　奕瑞科技(688301) 核心观点 2024年营业收入同比减少1.74%ღ✿，归母净利润同比减少23.43%ღ✿。公司2024年实现营业收入18.31亿元ღ✿，同比减少1.74%ღ✿；归母净利润4.65亿元ღ✿，同比减少23.43%ღ✿；扣非归母净利润4.39亿元ღ✿，同比减少25.84%ღ✿。单季度来看ღ✿，2024年第四季度实现营业收入4.75亿元ღ✿，同比增长1.78%ღ✿；归母净利润0.75亿元ღ✿，同比减少57.02%ღ✿；扣非归母净利润0.53亿元ღ✿，同比减少46.91%ღ✿。2025年第一季度实现营业收入4.82亿元ღ✿，同比减少1.92%ღ✿；归母净利润1.43亿元ღ✿，同比增长2.74%ღ✿；扣非归母净利润1.41亿元ღ✿，同比减少9.19%ღ✿。2024年公司业绩承压受探测器下游需求疲软影响ღ✿，2025年一季度业绩企稳归母净利润实现增长ღ✿，随下游行业需求复苏及设备更新政策驱动公司有望受益ღ✿。 盈利能力有所承压ღ✿，主要系受产品结构变化与费用端影响ღ✿。2024年公司毛利率/净利率分别为50.11%/24.59%ღ✿，同比变动-7.73/-7.86pctღ✿，公司毛利率下滑较多主要系低毛利率的非探测器业务占比提升ღ✿；费用率方面ღ✿，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.80%/7.56%/16.94%/-0.24%ღ✿，同比变动-1.40/+2.10/+2.84/+0.98pctღ✿，管理费用增长较多主要系人员增加以及资本市场中介服务费增加ღ✿，研发费用进一步提升主要系公司重视产品创新与技术研究ღ✿，2024年研发人员达633人ღ✿，较上年同期增长23.15%ღ✿。2025年一季度公司毛利率/净利率分别为48.92%/28.17%ღ✿，同比变动-4.41/+0.23pctღ✿，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.80%/4.84%/12.48%/0.47%ღ✿，同比变动+1.01/-0.07/-1.48/+1.30pctღ✿。 探测器业务短期承压ღ✿，全球仍保持领先份额稳步提升ღ✿。2024年探测器收入14.90亿元ღ✿，同比减少11.99%ღ✿，毛利率56.65%ღ✿，同比减少4.32pctღ✿，探测器业务短期承压主要系下游医疗行业需求影响所致ღ✿，公司开拓海外市场深化客户合作ღ✿，积极提升市场份额ღ✿。2022年至2024年ღ✿，公司X线探测器（含口内探测器）销售数量分别为9.13/10.55/11.92万台ღ✿，全球市占率稳步提升（2023年全球市占率达20.09%）ღ✿，2022年以来国内份额均位列第一ღ✿。 新核心部件及解决方案基本完成布局ღ✿，进入快速增长阶段ღ✿。新核心部件业务2024年实现收入1.26亿元ღ✿，同比增长45.49%ღ✿，毛利率13.32%ღ✿，同比减少2.25pctღ✿；解决方案及技术服务2024年实现收入0.96亿元ღ✿，同比增长262.56%ღ✿，毛利率38.27%ღ✿，同比减少27.82pctღ✿。分业务来看ღ✿，1）高压发生器和组合式射线源领域ღ✿：公司产品规划布局覆盖医疗和工业领域ღ✿，已在产品平台完成相关样机研发以及部分型号产品的量产交付ღ✿。2）球管领域ღ✿：公司已完成微焦点球管ღ✿、透射靶球管ღ✿、齿科球管及部分C型臂/DR球管研发ღ✿，目前已完成部分CT球管开发ღ✿，微焦点球管已实现量产销售ღ✿。3）解决方案领域ღ✿：公司已在DRღ✿、C型臂ღ✿、兽用ღ✿、胃肠ღ✿、骨龄ღ✿、齿科CBCTღ✿、医用螺旋CTღ✿、工业等不同应用领域实现产品的开发ღ✿，部分产品成功实现商业化并已开始向客户批量交付ღ✿。 投资建议ღ✿：公司是国内数字化X射线探测器龙头ღ✿，卡位上游核心零部件环节ღ✿，快速拓展产品线及应用领域ღ✿，国产替代大趋势下成长空间广阔ღ✿。考虑到公司新业务核心部件及解决方案毛利率较低ღ✿，费用端继续加大研发投入和股权激励摊销费用对利润影响ღ✿，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测ღ✿，预计2025-2027年归母净利润为5.93/7.07/8.78亿元（2025-2026年前值10.56/12.69亿元）ღ✿，对应PE为30/25/20倍ღ✿，维持“优于大市”评级ღ✿。 风险提示ღ✿：行业竞争加剧ღ✿；新业务拓展不及预期ღ✿；技术被赶超风险ღ✿。

　　奕瑞科技(688301) 公司公布24年年报及25年一季报ღ✿，2024年公司实现营业收入18.31亿元ღ✿，同比减少1.74%ღ✿；实现归母净利润4.65亿元ღ✿，同比减少23.43%ღ✿；25年一季度方面ღ✿，公司实现营业收入4.82亿元ღ✿，同比减少1.92%ღ✿；实现归母净利润1.43亿元ღ✿，同比增长2.74%ღ✿，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元ღ✿，公司作为国内探测器龙头ღ✿，我们看好公司长期发展ღ✿，维持买入评级ღ✿。 支撑评级的要点 业绩短期承压ღ✿。24年公司业绩主要受到几方面影响ღ✿：1ღ✿、医疗行业反腐ღ✿，医疗设备采购趋缓ღ✿，公司作为上游供应商直接受到影响ღ✿；2ღ✿、齿科和新能源行业增长放缓ღ✿，也进一步影响了公司的业绩情况ღ✿。费用方面ღ✿，24年公司销售费用率为3.80%管理费用率为7.56%ღ✿，研发费用率为16.94%ღ✿，均维持相对正常水平ღ✿。 研发持续增加ღ✿，新产品不断推出ღ✿。2024年ღ✿，公司持续加大研发投入ღ✿，24年全年研发投入3.1亿元ღ✿，并且持续推进“数字化X线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目”ღ✿，项目加大公司对CMOS探测器ღ✿、CT探测器ღ✿、CZT光子计数探测器等新型探测器的研发投入ღ✿。在产品上ღ✿，公司成功推出高分辨动静结合系列探测器ღ✿、牙科Pluto0706X/1006X CMOS低剂量探测器ღ✿、64排医疗CT探测器模组等医疗新产品ღ✿，以及工业NDT0410BA可弯折探测器ღ✿、24x25英寸MVe平板探测器ღ✿、安检CT探测器模组ღ✿、DTDI32S系列等工业新产品ღ✿。 综合解决方案布局基本完成ღ✿，看好公司未来长期发展ღ✿。公司基本完成整机所有零部件布局ღ✿，包括高压发生器ღ✿、射线源ღ✿、球管等新核心部件ღ✿，在高压发生器及组合式射线年ღ✿，经济型及中高端CT高压发生器开始量产交付ღ✿；手术机器人3D导航及介入诊断与治疗的大功率射线源完成系列化产品研发和转产ღ✿；在球管领域ღ✿，公司130kV大功率微焦点球管ღ✿、140kV背散射球管ღ✿、荧光分析球管齿科CBCT球管ღ✿、C-arm球管以及滚珠轴承及液态金属轴承CT球管等应用于工业及医疗领域的各类球管ღ✿，部分产品即将进入量产阶段ღ✿。随着公司新产品的不断上市ღ✿，看好公司未来的长期发展ღ✿。 估值 受行业影响ღ✿，公司24年业绩承压ღ✿，我们下调了公司25-26年的盈利预测ღ✿，预计25-27年公司归母净利润为6.80/7.43/8.36亿元（原25-26年归母净利润为10.37/12.86亿元）ღ✿，对应EPS分别为4.75/5.19/5.84元ღ✿，截至4月28日收盘ღ✿，公司股价对应PE分别为25.8/23.6/21.0倍ღ✿。虽然公司短期业绩承压ღ✿，但公司作为国内探测器龙头ღ✿，我们看好公司长期发展ღ✿，维持买入评级ღ✿。 评级面临的主要风险 产品销售不达预期ღ✿；公司新产品研发进展不达预期ღ✿。

　　奕瑞科技(688301) 报告摘要 事件ღ✿：公司发布2024年三季报ღ✿，2024年前三季度ღ✿，公司实现营业收入13.56亿元ღ✿，同比下降2.91%ღ✿，实现归母净利润3.90亿元ღ✿，同比下降9.88%ღ✿，实现扣非归母净利润3.86亿元ღ✿，同比下降21.57%ღ✿；2024年第三季度ღ✿，公司实现营业收入3.30亿元ღ✿，同比下降24.94%ღ✿，实现归母净利润8269.99万元ღ✿，同比下降23.62%ღ✿，实现扣非归母净利润5024.98万元ღ✿，同比下降65.53%ღ✿；低于市场预期ღ✿。 2024Q3收入承压ღ✿，公司持续加大研发投入ღ✿。 （1）成长性分析ღ✿：2024年第三季度ღ✿，公司实现营收3.30亿元ღ✿，同比下降24.94%ღ✿，主要是因为ღ✿：全球经济复苏动能依然不足ღ✿，公司下游客户需求减弱ღ✿。2024年第三季度ღ✿，公司归母净利润增速不及收入增速ღ✿，主要是因为ღ✿：①产品结构变化导致整体毛利率下降5.03pctღ✿；②公司持续投入研发ღ✿，研发费用同比增长46.62%ღ✿。 （2）盈利能力分析ღ✿：2024年前三季度ღ✿，公司销售毛利率为54.28%ღ✿，同比下降4.42pctღ✿，主要是毛利率较低的非探测器业务占比提升ღ✿；销售净利率为27.91%ღ✿，同比下降2.41pctღ✿；销售/管理/财务费用率分别为5.24%ღ✿、5.96%ღ✿、-0.24%ღ✿，同比分别增长0.80pctღ✿、1.38pctღ✿、1.46pctღ✿。 （3）营运能力及经营现金流分析ღ✿：大客户战略持续体现红猫大本营hongmao520.ccomღ✿，应收账款周转有所加长ღ✿；2024年前三季度ღ✿，公司应收账款周转天数为138.63天ღ✿，同比增加42.53天ღ✿。经营性现金流改善明显ღ✿，2024年前三季度ღ✿，公司经营活动产生的现金流量净额为1.98亿元ღ✿，同比增长56.89%ღ✿。 （4）持续加大研发投入ღ✿。公司继续坚持以新产品ღ✿、新技术为中心的知识产权布局ღ✿，2024年前三季度ღ✿，公司研发费用为2.48亿元ღ✿，同比增长34.58%ღ✿，占营业收入比重为18.26%ღ✿，同比增长5.09pctღ✿。公司研发成果丰富ღ✿，2024年上半年ღ✿，公司新增各类型知识产权申请82项ღ✿，其中发明专利申请16项（以专利公开日期为准）ღ✿；新增各种IP登记或授权103项（以获得证书日为准）ღ✿，其中发明专利授权22项ღ✿。截至2024年6月底ღ✿，公司累计获得各种IP登记或授权共计522项ღ✿，其中发明专利174项ღ✿。 定增申请获得上海证券交易所受理ღ✿，拟定增不超过14.50亿元投资X线真空器件及综 合解决方案ღ✿。 （1）定增目的ღ✿：进一步完善公司产品布局ღ✿，扩大X线核心部件的业务规模pg电子ღ✿。 （2）定增方案ღ✿：公司拟向不超过35名（含35名）符合法律法规规定的特定投资者ღ✿，定增不超过14.50亿元投资X线真空器件及综合解决方案ღ✿。 （3）定增项目ღ✿：项目成功实施后ღ✿，公司将新增77,000只球管以及19,300组X线综合解决方案产品产能ღ✿，有助于推动国内球管产品技术进步及产业化进程ღ✿，加速三大X线核心部件全面进口替代进程ღ✿，实现我国X线核心技术自主可控ღ✿。 （4）定增进展ღ✿：10月22日ღ✿，公司收到上海证券交易所定增受理通知ღ✿，项目尚需通过上交所审核ღ✿，并获得证监会作出同意注册的决定后方可实施ღ✿。 维持“增持”评级ღ✿。公司是国内平板探测器行业龙头ღ✿，在产品和技术方面不断拓展突破ღ✿，考虑到下游短期需求承压及股权激励费用和公允价值变动对利润影响ღ✿，我们下调业绩预测ღ✿，预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.91亿元ღ✿、7.67亿元ღ✿、9.34亿元（预测前值分别为7.49亿元ღ✿、9.34亿元ღ✿、11.50亿元）ღ✿，按照2024年10月25日股价ღ✿，对应PE分别为29.6ღ✿、22.8ღ✿、18.7倍ღ✿，维持“增持”评级ღ✿。 风险提示ღ✿：产品价格下滑风险ღ✿、新产品研发销售不顺利风险ღ✿、知识产权保护及核心技术泄密风险ღ✿、中美贸易摩擦风险ღ✿、市场竞争风险ღ✿、汇率波动风险ღ✿、行业景气度不及预期风险ღ✿、原材料供应风险等ღ✿。

　　奕瑞科技(688301) iDE集成化解决方案助力高效开发 1）iDE解决方案集成了高压发生器ღ✿、平板探测器及图像处理软件ღ✿，提供灵活配置以适应不同整机系统和成像需求ღ✿。iDE解决方案内的整套部件可无缝协作ღ✿，高压发生器与软件系统均已针对双能应用进行了特殊同步控制时序的联调优化ღ✿，能显著提升开发效率和质量保障ღ✿。 2）快速双能采图ღ✿，赋能精准诊断ღ✿，凭借iDE解决方案的高度整合与无缝协同ღ✿，实现了两种快速采图模式ღ✿： A）软触发模式下ღ✿，两帧图像的采集间隔时间在200ms内ღ✿，这为需要快速连续成像的应用场景提供了可能ღ✿。 B）硬触发模式下ღ✿，两帧图像的采集间隔时间进一步缩短至150ms内ღ✿，可适用于对成像速度要求更高的场合ღ✿。 持续增加研发投入ღ✿，新核心产品逐步放量 2024年上半年ღ✿，公司研发投入1.53亿元ღ✿，占营业收入的比重14.92%ღ✿，并新增各类型IP登记或授权共计103项ღ✿，其中发明专利授权22项ღ✿。 1）加强对现有探测器的传感器设计和制程技术等核心技术ღ✿。 2）持续推进“数字化X线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目”ღ✿，加大对新型探测器的研发投入ღ✿，并成功推出多款新品ღ✿，24H1ღ✿，CMOSღ✿、IGZOღ✿、柔性等新传感器技术的探测器产品收入超过2.58亿元ღ✿。 3）高压发生器ღ✿、射线源ღ✿、球管等新核心部件领域已完成基础布局ღ✿，多款微焦点射线kV微焦点射线源已完成研发ღ✿，打破该领域同类型产品进口垄断的局面ღ✿。 4）推出完全具有自主知识产权的首个残余气体分析仪系列产品QRGAOIS系列ღ✿，实现在科学仪器的跨领域创新ღ✿。 定增募集资金ღ✿，支持X线真空器件及综合解决方案建设 1）定增目的ღ✿：进一步完善产品布局ღ✿，扩大X线核心部件的业务规模ღ✿。 2）定增方案ღ✿：公司拟向不超过35名符合法律法规规定的特定投资者ღ✿，定增不超过14.50亿元投资X线真空器件及综合解决方案ღ✿。 3）预期结果ღ✿：本次募集资金投资项目将新建X线球管及综合解决方案产品产能ღ✿，有助于公司进一步完善X线产业链战略布局ღ✿，提升多品类X线核心部件及综合解决方案的业务能力ღ✿，助力国内球管产品技术进步及产业化进程ღ✿，加速国内X线三大核心部件进口替代ღ✿。 盈利预测ღ✿：基于公司24年半年报数据及外部环境复杂性ღ✿，我们下调公司24-26年归母净利润为6.58/6.98/8.12亿元（24/25年前值分别为11.28/14.67亿元）ღ✿，对应PE分别为25.4/23.9/20.6Xღ✿，下调为“持有”评级ღ✿！ 风险提示ღ✿：新产品销售不及预期的风险ღ✿、行业景气度不及预期风险ღ✿、新品研发不及预期的风险等